近期，爆款潮玩Labubu倒卖价钱下滑激发阛阓担忧，泡泡玛特12月23日至27日的3个交往时跌约9%，当天泡泡玛特港股股价再度跌超6%。但大摩觉得阛阓对倒卖价钱着落担忧过度了成人新区，积极补货与环球彭胀将助力公司来岁功绩赓续高增。

摩根士丹利在1月5日的汇报中指出，此轮波动主要由中国阛阓Labubu毛绒玩物的转售价钱下降激发的阛阓担忧，以及年底的赢利回吐行径所致，而阛阓对转售价着落的响应过于明锐。

大摩最新分析指出，转售价钱的下降是由供应量的加多鼓动的，而不是需求的减少。公司近期的补货策略可能鼓动2024年第四季度（4Q24）及2025年上半年（1H25）的销售增长，同期减少倒卖手脚，从而改善阔绰者体验。

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进一步来看，大摩暗意，环球彭胀延长了受接待进度，以及IP居品飞轮效应仍然完满无损，预测泡泡玛特2025年销售增长35%，完了大型阔绰品牌中最快的销售增长。跟着国外售售和收益混杂可能在2025年卓绝50%，其估值溢价是合理的，并将地方价上调至113港元，较现时股价还有27%的高涨空间。

阛阓对倒卖价钱着落过于担忧了

值得一提的是，由于泡泡玛特IP火热，很多黄牛一直在囤积稀缺居品，导致一些阔绰者不得不支付溢价购买，这松开了诚实粉丝的体验，同期倒卖阛阓上可能存在假冒居品。

泡泡玛特的策略一直是尝试舒服其最受接待的居品70-80%的“本色需求”成人新区，IP居品需要“眇小的败落”来保捏受接待进度的增长。然则，捏续数月的严重缺货让惩办层意志到供应远低于理念念水平，因此公司自10月底以来启动更积极地补货。供应量的加多导致Labubu毛绒玩物在倒卖阛阓上的价钱下降，目下转售商急于清仓，转售价钱也曾接近原始上市价钱。

大摩觉得阛阓对转售价钱下降过于担忧：

供给加多而非需求下降：Labubu毛绒玩物的转售价着落主若是由于供给加多，而非需求减少。阔绰者偏好：阔绰者更倾向于通过官方渠谈径直购买，而非从转售者手中购买。居品属性：这些居品是“非限量版”，因此转售价钱本不应有昭彰溢价，与高端白酒等不同。

大摩觉得泡泡玛特的步履可能带来以下平正：

2024年第四季度销售增长可能卓绝模子中预测的120-125%同比增速，约束转售者未来囤货行径，减少库存积压风险。

此外，为了防范供应实足，泡泡玛特在惩办补货方面接头玉成，并使用在线主义来监控供需均衡。举例居品补货后的销售速率，以及客户预购的趋势。

现时热点IP（学问产权）居品仍供不应求，举例Labubu、Skullpanda、Crybaby等，大摩觉得泡泡玛特顶级IP居品的需求仍然远雄壮于供应，退一步说，泡泡玛特的国际阛阓也曾占到总销售额的约50%，这意味着不应该过度将中国的趋势外推到举座发达上。

来岁销售增长仍然强盛

大摩觉得泡泡玛特将完了最快的销售增长，预测2025年销售增长35%，其中中国增长12%，国外增长69%。主要增长驱上路分包括：

1、环球彭胀仍然是增长的流毒驱能源，国际销售占2025年总收入的比例预测将卓绝50%。捏续的环球扩展，尤其是东南亚和好意思国阛阓。

东南亚：到2024年底，东南亚（新加坡以外）已有10-12家门店，预测2025年将增至约20家，门店坐褥力保捏高水平。好意思国：2024年好意思国门店数目为20家，2025年预测增至40+家。好意思国阛阓的门店坐褥力从2023年的每店200万元东谈主民币擢升至2024年3季度的250-300万元东谈主民币。

2、热点居品在2025年上半年赓续补货。

3、政策性延伸部分2024年的居品发布，为Labubu系列让开，Skullpanda、Crybaby、Twinkle Twinkle和Chaka可能会带来正面的惊喜。

4、新品类（如Pop Blocks、蛋糕店、首饰、卡牌交往）的推出节律放缓，以确保新品性量超出阔绰者预期。

总的来看，摩根士丹利觉得泡泡玛特凭借环球扩展、IP生态系统和积极的库存惩办成人新区，有望成为阔绰品行业中增长最快的公司之一。大摩预测泡泡玛特2025年净利润为40.91亿元东谈主民币，较2024年增长37.4%。每股收益（EPS）预测为3.06元东谈主民币，对应市盈率（P/E）为29.9倍。地方价113港元，较现时股价88.4港元还有27%的高涨空间。

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