美女教师 万洲国际 (288 HK)：握续鼓吹群众业务多元化及优化|港股通
精选港股通研报
以下港股通呈文英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济边界的资源获取才智，触达中国革命经济边界的多个边缘，发愤为您带来前沿、全面的研究效果。敬请握续眷注。 ]article_adlist-->万洲国际
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握续鼓吹群众业务多元化及优化
•好意思国上游业务扭转以及中国生猪廉价环境驱动2024年完满强盛事迹。
•料理层对2025年出路握乐不雅作风，暗示将握续优化好意思国业务、扩大中国商场份额。
2024年龄迹坚实，利润率与现款流阐扬强盛。万洲国际公布2024年强盛事迹。尽管中国消耗需求疲软以及好意思国部分业务关停对集团的猪肉及肉成品销量形成冲击，导致总收入同比下滑1.1%，但中国生猪廉价环境及好意思国猪肉/生猪价差扩大进步了集团的盈利才智，推动生物质产重估前的运筹帷幄利润率创下9.3%的历史新高。调遣后净利润同比高增142%至14.64亿好意思元。在利润强盛增长的驱动下，万洲国际的目田现款流从2023年的8.05亿好意思元不啻翻倍至2024年的19亿好意思元。充裕的现款流撑握集团派发每股0.40港元的末期股利，重复好意思国业务子公司史小姐菲尔德食物（代码SFD US，未笼罩）上市后派发的每股0.18港元一次性特殊股利，总派息率进步至76%。
握续发力优化供应链，2025年好意思国业务出路清静。在万洲国际的事迹会上，旗下史小姐菲尔德食物的料理层对好意思国猪肉商场保握乐不雅作风，并预期其他动物卵白着手（举例牛肉和鸡肉）价钱或将握续高企，从而为猪肉营造成心的价钱环境。此外，跟着公司握续降本和升级产物组合，料理层以为弥远来看利润率具有上行空间，尤其是肉成品。史小姐菲尔德食物探究，2025年销售额将完满低至中个位数百分比的同比增长，对应调遣后营业利润区间为11亿至13亿好意思元（对比2024年为11.18亿好意思元）。从集团层面来看，万洲国际料理层重申了进一步缩减上游生猪孳生限度、同期扩大宰杀业务产能的战术。咱们以为，这一战术将通过裁汰高波动性的生猪孳生业务占比，握续平滑万洲国际的举座盈利阐扬。
均衡中国业务的利润与限度。万洲国际在中国的肉成品业务于2024年创下9.24亿元东说念主民币的营业利润历史新高，很是于每吨产物盈利4，700元。但料理层暗示这一利润水平可能难以握续，并可能损伤公司的竞争力。预测2025年，尽管生猪价钱握续处于低位，但料理层商酌将一部分利润重新参预商场以扩大份额，并探究该业务弥远将保管约4，000元/吨的利润水平。
风险辅导：中好意思关系、动物疾病爆发、食物安全问题、料理层继任、金融对冲风险。
呈文称号：《万洲国际 (288 HK)：握续鼓吹群众业务多元化及优化》
呈文日历：2025年3月27日
此呈文为授权转发的港股通证券研究呈文，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文呈文翻译成汉文在内地发布，汉文呈文由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号:S1680519070001）审核。如果您念念进一步议论本呈文所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
快手科技
(1024 HK)
可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或连累2025年利润率1-2个百分点
• 收入和调遣后净利润允洽预期。
• 可灵AI累计收入阻抑亿元大关，公司探究投资增多会使得2025年调遣后净利率承压1-2个百分点。
快手公告4Q24收入同比增长9%至354亿元东说念主民币，与咱们的预测及Visible Alpha一致预期基本一致；调遣后净利润为47亿元东说念主民币，亦允洽预期。在事迹电话会上，料理层强调公司的自研视频大模子“可灵”（Kling）已赢得行业庸俗招供，累计收入阻抑1亿元东说念主民币。同期，AIGC（东说念主工智能生成实质）正在推助快手现存业务发展，4Q24使用AIGC素材的日均告白开销逾越3，000万元东说念主民币。由此，料理层决定加大AI参预（包括增多成本开支和研发用度），探究将导致2025年调遣后净利率承压1-2个百分点。咱们将4Q24的事迹要点汇总如下：
•4Q24电商GMV同比增长14%（较3Q24的15%略有放缓）。凭证咱们的测算，这带动内轮回告白收入增长10%。告白变现率下落，主如果因为平台为支握中小商家成长提供了更多补贴。比拟之下，咱们测算外轮回告白4Q24收入在传媒和电商平台推动下同比增长18%。咱们探究外轮回告白的强盛势头（由短剧需求拉动）与内轮回电商渐渐增长（向商家提供流量补贴以匡助其支吾商场环境挑战）的趋势将继续至1Q25。
•利润率阐扬：受益于产物结构优化，4Q24毛利率为54.0%（对比4Q23为53.1%）。运营用度率为42%，同比握平。由此，调遣后净利率微降至13.3%（对比4Q23为13.4%）。分区域看，国内业务Non-IFRS运筹帷幄利润率为12.8%（4Q23为13.4%），而国外损失收窄至2.36亿元东说念主民币（4Q23为5.51亿元）。
AI业务：可灵AI提供C端会员订阅、B端API作事及定制化场景惩办决策。咱们以为C端订阅（订价66-666元/月）将成为主要的收入着手，并探究2025年可灵AI将创造4.5亿元东说念主民币收入（占快手总收入不及1%）。与此同期，咱们探究快手2025年景本开支将翻倍至160亿元东说念主民币，形成更多折旧用度；重复研发用度的增长，咱们探究将使得调遣后净利率承压1.5个百分点。
风险辅导：监管政策收紧、销售及营销用度超预期、宏不雅环境挑战。
呈文称号：《快手科技 (1024 HK)：可灵AI收入破亿元大关；AI投资加大或连累2025年利润率1-2个百分点》
呈文日历：2025年3月27日
此呈文为授权转发的港股通证券研究呈文，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月26日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文呈文翻译成汉文在内地发布，汉文呈文由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您念念进一步议论本呈文所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
众何在线
(6060 HK)
2025年聚焦承保利润进步
•抽象成本率下落及投资收益增多推动2H24盈利阐扬超预期。
•商酌商酌2025年抽象成本率同比下落0.4个百分点。
抽象成本率下落及投资收益增多推动2H24盈利进步。众何在线公布2H24净利润为5.48亿元东说念主民币，环比高增888%，超出咱们的预期，这主如果收货于承保利润和投资收益的双重进步。2H24总保费收入同比增长19%至182亿元东说念主民币，其中健康险（+21%）、车险（+25%）和数字糊口业务（+31%）的强盛增长对消了消耗金融业务的下滑（-4%）。2H24抽象成本率降至99.2%（对比2H23为99.8%），收货于赔付率同比下落0.4个百分点及用度率同比下落0.1个百分点。2H24投资收益达8.67亿元东说念主民币，同比增长227%，主要原因是2024年9月底以来A股商场反弹推动净投资收益达6.32亿元。
对准改善2025年抽象成本率。消耗金融业务2H24保费同比降幅收窄，受保贷款余额环比小幅回升4.2%，钞票质料亦有改善。料理层接管审慎策略，探究2025年消耗金融保费同比增速为低个位数至握平，要点眷注抽象成本率，商酌降至90%（对比2024年为90.3%）。健康险业务2H24完满增长（收货于获客成本优化推动限度进步），料理层探究在新产物“众民保”需求强盛的推动下，2025年增速有望超10%，该产物拓宽了保障范围，有意面向“非标体东说念主群”。车险业务探究2025年保管30%的同比增速，受益于新动力车险的强盛阐扬以及公司2024年取得上海和浙江地区交通强制背负险的销售经历。数字糊口业务保费2025年增速或将放缓，要点商酌为改善抽象成本率至99.5%（对比2024年为99.9%）。基于公司2025年总保费商酌为同比增长10%、抽象成本率商酌为96.5%（对比2024年为96.9%），咱们探究承保利润同比增长18%，投资收益率踏真实3.4%。
模子更新：咱们将2025 /26年盈利预测上调33%/6%，以反应以下成分：1）净保费收入预测上调1-2%；2）赔付率预测下调2.5-2.6个百分点；3）2025年投资收益预测提高20%；对消了4）用度率预测上调1.4-1.5个百分点。举座而言，咱们探究2025 /26年抽象成本率将降至96.5%/96.4%。
咱们看好众何在线优于同行的增长出路，其雄伟的保障科手段力将握续推动净保费收入和承保利润增长，可带来盈利上行空间。
风险辅导：健康险保费增长慢于预期；中端医疗险商场竞争加重；投资环境疲软。
呈文称号：《众何在线 (6060 HK)：2025年聚焦承保利润进步》
呈文日历：2025年3月27日
此呈文为授权转发的港股通证券研究呈文，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月25日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文呈文翻译成汉文在内地发布，汉文呈文由华兴证券分析师王一鸣（证券分析师登记编号：S1680521050001）审核。如果您念念进一步议论本呈文所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
好意思团
(3690 HK)
4Q24总结：增长推手换位
• 核亲信地贸易4Q24的收入和利润 阐扬超预期。
• 咱们探究2025年核亲信地贸易的利润出路将保握健康，同期公司将加大投资国外商场和东说念主工智能。
核亲信地贸易：该板块4Q24完满了19%的同比增长，运筹帷幄利润率达到19.7%，对比咱们预测的收入/运筹帷幄利润率辩认为18%/17.9%。由于好意思团已将即时配送（包括餐饮外卖和闪购）与到店酒旅的业务职能进行了整合，因此从本季度起不再裸露即时配送的订单量。
即时配送板块：受暖冬天气、春节提前以及消耗情怀握续疲软影响，咱们探究餐饮外卖的订单量和总往复额（GTV）均完满高个位数同比增长。因抽象变现率受益于1P花样占比进步、长距离订单增多等成分，咱们探究收入完满中双位数同比增长。咱们也探究跟着补贴握续减少，单元利润同比进一步扩大。闪购方面，咱们探究该板块的订单量和收入辩认完满中20%和高20%的同比增长，并在本季度保握盈利。预测1Q25，料理层对环比趋势暗示乐不雅，尤其是3月份。咱们现探究餐饮外卖和闪购的订单量将辩认完满10%和27%的同比增长，推动即时配送板块举座收入和营业利润辩认完满14%和22%的同比增长。社保成本方面，咱们了解到：1）公司将进一步扩大工伤保障的笼罩范围，并商酌在来岁完满宇宙笼罩；2）公司将在采选的城市运转试点提供社保福利，探究需要4-5年完满宇宙笼罩。料理层探究2025年及弥远内每笔订单的社保成本影响将辩认低于东说念主民币0.1元和东说念主民币0.3-0.5元，并以为通过效力进步不错笼罩这一特殊成本。到店、旅店及旅游（到店酒旅）板块：咱们4Q24订单量同比增长40%，收入增长25%。因为举座竞争神气保握踏实，咱们探究运筹帷幄利润率保握在34%支配。咱们现探究1Q25到店酒旅的收入和营业利润将辩认同比增长23%和35%，全年运筹帷幄利润率保管在34%。在咱们看来，到店酒旅将在改日推动收入和利润增长中流露更大作用。
新业务板块：4Q24该板块损失为东说念主民币22亿元，允洽咱们的预期。其中，咱们探究好意思团优选的损失为东说念主民币17亿元，环比握平。剩余5亿元的损失主要与国外延长以及好意思团骑车业务淡季筹商。预测2025年，咱们探究好意思团优选的损失将进一步收窄，但无法澈底对消国外延长增多的投资。抽象来看，咱们现在预测该板块的营业损失为东说念主民币96亿元，对比2024年损失为东说念主民币73亿元。
风险辅导：竞争加重、宏不雅经济握续疲软、监管趋严以及新业务损失收窄速率放缓。
呈文称号：《好意思团 (3690 HK)：4Q24总结：增长推手换位》
呈文日历：2025年3月25日
此呈文为授权转发的港股通证券研究呈文，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年3月24日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文呈文翻译成汉文在内地发布，汉文呈文由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您念念进一步议论本呈文所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表筹商。
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华兴证券（香港）有限公司（以下简称“华兴证券（香港）”）为华兴证券有限公司的关联方，其握有华兴证券有限公司控股股东华兴金融作事（香港）有限公司 100%的股权，为华兴证券有限公司的障碍控股股东。 戒备：以上汉文授权转发证券研究呈文（以下简称“以上呈文”）中，并未包含本公司转发机制未笼罩个股投资分析倡导的联系实质 （如适用），以及受华兴证券（香港）筹商授权公约敛迹无法转发的 ESG Scorecard 实质。同期，以上呈文未包含华兴证券（香港） 分析师撰写的原英文版块证券研究呈文（以下简称“英文呈文”）附录中对于在香港之外地区正当发布英文呈文所需裸露的分析师声明、法律实体情况、特定国度及地区的情况、评级及投资银行作事的散布情况、商酌公司过往的评级、股价、商酌价等实质，况且以上呈文与英文呈文中由系统自动生成的数据可能存在不一致。此外，由于以上呈文转发经由中可能存在一定延时，华兴证券（香港）可能已发布对于原英文呈文更新版块的研究材料（凭证联系法律国法，该等研究材料尚待翻译成汉文并定稿）。 对于本次转发的汉文呈文，您可向华兴证券有限公司研究以获取更多信息。
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