21 世纪经济报谈记者 闫启 北京报谈自慰 偷拍

3 月 31 日，由 21 世纪经济报谈和谐清华大学经济责罚学院高管教化中心主理、星能金钱协办的"科技重构价值—— 2025 年股权投资春季论坛"，在清华大学得手召开。本次论坛汇注宏不雅政策界限与股权投资行业行家，大健康与科技产业的顶尖学者、资深投资东谈主、精英企业家。

论坛上，疆亘成本总裁胡仲江以"智启新元 · 向新而行"为主题进行演讲，深入领悟了现时中国经济结构转型下，以"新质坐褥力"为中枢的科技投资疆域与内在逻辑。

市集回暖与"智驾平权"

回首 2024 年，一级市集的"冰冷"是业内普遍的体感。IPO 受阻，退出渠谈不畅，成本的逐利人性受到压抑，信心跌入冰点。但是，自 2024 年 9 月 26 日重振成本市集的信号开释以来，市集的温度与投资东谈主的热诚已权臣回升。胡仲江觉得，春节前后几大绚烂性事件，更是为这份信心的复苏注入了强心剂。

其中，智能驾驶（智驾）界限的热度尤为杰出。从特斯拉 FSD 入华传奇，到比亚迪高调发布"天使之眼"并喊出"智驾平权"的标语，意图将高阶智驾系统普及至旗下通盘车型；再到智驾独角兽地平线在港股的得手上市，以及清华系创业公司 Momenta 的好意思股上市预期，一系列动作知道地预示着——"智驾平权的期间，果然到来了。"

胡仲江指出，当年十年，中国新能源汽车产业以"弯谈超车"的国度策略，得手完成了从 0 到 1 的突破。如今，新能源汽车的浸透率，尤其是在部分阐扬地区，新增车辆占比已超 50%，初步竣事了对燃油车的替代。但是，当电动化上半场的战事趋于镇定，智能化的下半场角逐已然鸣哨。将来，枯竭智能化才能的新能源汽车，将难以在浓烈的市集竞争中藏身。"智驾，已从当年的营销噱头，进化为车辆的中枢竞争力。"

值得提神的是，中国在智驾工夫旅途上的采取，展现了私有的"中国式创新"与将强的产业整合才能。面对特斯拉宝石的纯视觉决策，中国车企普遍剿袭了激光雷达、毫米波雷达与录像头相伙同的"羼杂感知"决策。胡仲江分析，这并非好意思国东谈主"想不到"，而是贸易成本考量下的"不成作念"。早期激光雷达价钱腾贵，端正了其大限制应用。但凭借中国将强的制造业基础和浓烈的市集竞争（俗称"卷"），国内硬生生将激光雷达的成本"卷到了地板价"，使得高性价比的羼杂决策成为可能，从而在特定场景下（如顶点天气）得到了相较于纯视觉决策的感知冗余上风。

这种将高精尖工夫通过"卷"成本、快速迭代推向宇宙市集的模式，不仅体当今智驾界限，也畅达于胡仲江接下来分析的多个前沿科技赛谈之中，成为清楚中国科技产业发展和投资逻辑的一把要害钥匙。

东谈主形机器东谈主"百东谈主大战"中的冰与火之歌

若是说智驾是新能源汽车的详情味将来，那么东谈主形机器东谈主则代表着更广袤、更具联想空间的"下一代智能结尾"。从宇树科技的机器狗登上央视春晚舞台，激励全球关注，到近期高层对民营企业家的访谈，东谈主形机器东谈主俨然已成为科技界限最炙手可热的"风口"。

但是，风口之下，是"百东谈主大战"的浓烈实践。胡仲江不雅察到，如今各省市、各路成本纷纷涌入东谈主形机器东谈主赛谈，试图复制新能源汽车"百车大战"的旅途。这种竞争花样，从隧谈的财务效劳角度看，无疑是低效的，普遍企业将倒下。

但这正是创新的"一体两面"：竞争的 B 面是资源浪费和高失败率，A 面则是通过极致竞争，马上将行业成本打下来，加快工夫迭代和贸易化程度，最终惠及浪费者和通盘产业生态。回首"百车大战"，诚然倒下者众，但也竞争出了万亿市值的比亚迪、宁德期间，以及蔚来、瞎想、小鹏等一批千亿市值的新势力。历史似乎正在东谈主形机器东谈主界限重演。

那么，在东谈主形机器东谈主的"物化谷"中，投资者该怎样抉择？胡仲江给出了档次分明的投资逻辑：

东谈主形机器东谈主是详情的"十万亿级"赛谈，将来极有可能出生数家万亿市值的巨头。关于领有满盈"耐烦成本"（投资周期十年以上）并能承受高风险的投资者而言，当今押注头部或有后劲成为头部的机器东谈主主机厂是可行的，一朝得手，文书将是百倍级别。但这无疑是一场长跑，需要穿越漫长的工夫爬坡和贸易模式探索期。

中枢零部件（Tier 1）投资是更谨慎的切入点。关于风险偏好相对较低的投资者，关注产业链上游的中枢零部件供应商是更求实的采取。面前，东谈主形机器东谈主的成本结构中，丝杠、延缓器、传感器等中枢部件占比杰出 50%。将来东谈主形机器东谈主要走进千门万户，成本必须大幅下落（胡仲江觉得，单台售价降至 15 万东谈主民币以下是要害节点），而这开头需要中枢零部件的成本"卷下来"。举例，面前一对高度仿生的灵巧手成本高达 30 万东谈主民币，这光显不具备贸易可行性。因此，投资于在传感器、延缓器、电机等界限具备工夫上风和成本逼迫才能的企业，有望共享行业成长的红利，且详情味相对更高。

在主机厂层面，胡仲江更倾向于那些依然找到明确贸易化旅途的企业。他强调："创业企业除了靠融资烧研发，更要尽快找到我方的贸易旅途，先活下来。"以国内一家防爆机器东谈主公司为例，诚然其机器狗的机动性和速率可能不足宇树等明星居品，但精着实入了石油、化工等高危行业的巡检、防爆等刚需场景，得到了中石油、中石化等大客户的连接复购订单。这种 B 端应用的得手，为企业提供了褂讪的现款流，使其能够在东谈主形机器东谈主最终走向 C 端（具身智能）的漫长谈路上先生涯、再发展。

胡仲江还非常提到，中国机器东谈主鄙人半身（通顺逼迫、均衡才能）的工夫依然相配出色（"皆能翻跟头"），下一步的要害在于上半身（灵巧操作、轮廓功课）和"大脑"（具身智能大模子）的突破。尤其是具身智能，需要 AI 大模子的赋能，以及成本的急剧下落。他瞻望，将来东谈主形机器东谈主的制造步调，很可能由具备将强制造基因的车企巨头主导，因为"造机器东谈主，光制造的部分，比造车要浅薄多了"；而"大脑"则由顶尖的科技公司提供。最终的胜出者，将是能无缺整合"大脑"、"看成"与"成本逼迫"的企业。

贸易航天：星辰大海中的"国度队"与"隐形冠军"

从马斯克的 SpaceX 和星链计较（Starlink）焚烧全球眷注，到中国负责启动国度级的低轨卫星互联网星座（"星网工程"）征战，贸易航天已从科幻走向实践。中国向国外电信定约（ITU）苦求的 1.3 万颗低轨卫星观点，以及必须在 7 年内辐射部署 70% 的硬性条目，为这个赛谈注入了巨大的详情味。

但是，在这片"星辰大海"中，投资逻辑却需仔细辨析。胡仲江将贸易航天产业链拆解为火箭（运送器具）、卫星（中枢载荷）和运营（低轨通讯处事）三大步调。他觉得，运营步调在国内基本由"国度队"主导，民营企业契机有限。因此，投资焦点主要贯串在火箭和卫星制造。

火箭投资逻辑：成本是中枢驱能源。1.3 万颗卫星若是沿用当年不计成本的辐射方式，经济上不可连接，可回收火箭工夫（是裁汰辐射成本的要害。中国需要在这方面快速追逐，通过工夫创新（如剿袭液氧甲烷燃料、可回收发动机）和材料纠正（如使用不锈钢箭体）来裁汰成本。一朝可回收工夫进修，"一箭多星"（面前国内可达 50+ 星，马斯克已达 200+ 星）才能进步，完成 1.3 万颗卫星部署所需的火箭数目可能并莫得联想中那么庞杂。

而中国航天科技、科工集团等"国度队"领有深厚的工夫累积和将强的体系才能。旧年（2024 年）9 月，中国航天已树立贸易火箭公司，凭借其工夫壁垒，很可能成为将来贸易火箭市集的主导者。民营火箭公司诚然也取得了一定进展，但濒临的竞争压力巨大。

基于以上判断，胡仲江觉得径直投资民营整箭公司的风险较高，且头部企业估值已不低（约 200 亿东谈主民币）。相对而言，投资于可回收火箭的中枢零部件，如可回收发动机，是更优策略。因为无论"国度队"如故民营企业，皆需要突破可回收工夫，对高性能、低成本的可回收发动机存在共同需求。

卫星制造的市集空间广漠于火箭（3 万颗卫星限制 x 单颗成本千万级 = 万亿级别）。但与火箭一样，胡仲江判断，整星制造的龙头企业也大略率由"国度队"或其干系企业占据，民营企业可能难以插足第一梯队。

因此卫星制造的投资逻辑再次指向 Tier 1。胡仲江团队梳剃头现，卫星的电源责罚系统和激光通讯载荷这两大中枢部件，共计占到卫星总成本的 40% 以上。而面前在这两个要害界限，工夫开头且已插足星网、垣信等中枢神气招标名单（一供或二供）的，恰正是一些民营企业。跟着卫星初始大限制坐褥和辐射（垣信旧年已辐射 36 颗），这些中枢零部件供应商的订单将迎来爆发式增长，贸易模式知道可见。

因此，在贸易航天界限，胡仲江的策略是：避让估值高企、竞争花样尚不活泼的整箭、整星步调，精确布局处于工夫前沿、市集需求详情味高、且民营企业具备相对上风的中枢零部件赛谈。

低空经济（eVTOL）：政策暖风下的"里程蹙悚"与"恭候期"

低空经济，非常是电动垂直起降遨游器（eVTOL），是另一个政策频吹暖风的热门赛谈。但是，胡仲江对其现阶段的投资价值持相对严慎的魄力。

他觉得，从制造角度看，eVTOL 本色上是"放大的无东谈主机"，中国在无东谈主机界限领有全球开头的制造才能、电控飞控工夫和进修的供应链，因此制造自身并非中枢瓶颈。要害挑战在于工夫和贸易化。

现时 eVTOL 濒临的最大工夫梗阻是电板能量密度。受限于电板分量和能量效劳，面前主流 eVTOL 的表面续航里程普遍在 200 公里傍边。胡仲江强横地指出："地上跑的新能源车早期 200 公里续航皆有里程蹙悚，当今天上飞的表面值才 200 公里，你敢坐吗？" 在电板工夫莫得取得改进性突破（举例，竣事 300-500 公里实用续航）之前，载东谈主 eVTOL 的贸易化场景难以真实掀开。

非载东谈主的 eVTOL 应用（如农林植保、点对点物流运送）早已存在，但市集限制相对有限，且已有顺丰、京东等产业巨头布局。关于新插足的创业公司而言，若无非常场景或工夫上风，解围难度较大。

基于此胡仲江判断，载东谈主 eVTOL 面前仍处于工夫创新的"物化谷"阶段，贸易旅途尚不活泼。投资主机厂为前锋早，需要恭候工夫（尤其是电板）突破的"奇点"时候。由于无东谈主机供应链已相配进修，eVTOL 的零部件投资契机似乎也不如东谈主形机器东谈主和贸易航天那样杰出。

但他同期指出，低空经济的远期后劲巨大，是将来三大智能体（智能汽车、智能机器东谈主、智能遨游器）的进军一环。将来 eVTOL 的制造巨头，仍有可能出生于领有将强高端制造才能的玩家，举例车企。这个赛谈值得恒久关注，但现时的投资策略是"恭候"，恭候工夫进修和贸易模式知道。

AI 海浪：DeepSeek 焚烧信心，" AI+ "赋能千行百业

东谈主工智能（AI）是畅达通盘前沿科技的底层驱能源。胡仲江非常提到了 DeepSeek（深度求索）大模子的横空出世，觉得其在性能上追逐 ChatGPT-4 的速率，极地面提振了中国 AI 产业的信心，冲破了此前业内普遍存在的"需要十年追逐"的悲不雅论调。

DeepSeek 的得手，不仅展示了中国在算法创新上的后劲，更进军的是，它可能带来 AI 算力应用模式的变革。胡仲江觉得，DeepSeek 的高效性使得在企业腹地致使家庭部署袖珍 AI 模子成为可能，催生出头向中小企业（小 B 端）和浪费者（C 端）的" AI 一体机"市集。这将透彻更变当年 AI 算力主要贯串在大型数据中心（大 B 端）的花样，为国产 GPU（图形处理器）带来全新的、指数级增长的市集空间，开脱对游戏显卡和大型算力中心订单的依赖。

跟着算力成本的下落和模子才能的进步，" AI+ "将成为中枢投资主题。胡仲江默示，其团队早已在 AI+ 医药界限进行布局并取得精采效劳。将来，AI+ 智能驾驶（鼓舞 L4/L5 自动驾驶竣事）、AI+ 机器东谈主（赋予机器东谈主"明智"）、AI+Science（加快科学发现）、AI+ 谋略（如 AI 赞成建筑谋略已在好意思国落地）、AI+ 视频 / 图形等应用场景将全面吐花。

他强调，每个行业、每家企业皆需要念念考怎样拥抱 AI，诳骗 AI 进步效劳、创造价值。关于投资者而言，即是要敏感地捕捉 AI 在各个垂直界限落地的契机，无论是投资于提供底层算力的硬件公司、核默算法模子公司，如故专注于特定行业 AI 应用的企业。

拥抱竞争、分离阶段、多元参与

在领悟完各大科技赛谈后，胡仲江回首到投资策略自身，共享了他的几点中枢念念考：

一是，清楚并诳骗竞争：中国产业特有的"肆意出名胜"式竞争，诚然紧张，但客不雅上加快了工夫开头和成本下落，是中国在全球科技竞争中的上风。投资者需要清楚这种生态，并在竞争历程中寻找胜出者或受益者（如中枢零部件供应商）。

二是，分离投资阶段与风险偏好：不同工夫赛谈处于不同的发展阶段（从"物化谷"到贸易化爆发前夕），投资策略应随之出动。高风险、高文书的早期神气（如东谈主形机器东谈主主机厂）允洽"耐烦成本"和漫步投资；贸易模式相对知道、详情味较高的神气（如已获订单的 Tier 1 供应商）则允洽更谨慎的成本。

三是，诳骗多元化投资器具：针对不同阶段和风险的神气，应剿袭不同的投资器具。举例，关于进修期、详情味高的神气，不错剿袭单标的专项基金；关于处于"物化谷"的早期神气，则应通过组合基金或盲池基金进行漫步投资，裁汰风险。此外，S 基金亦然获取已投神气流动性、捕捉尾盘价值的进军方式，非常是关注国度政策相沿场地的 S 基金份额。

胡仲江的共享，如归拢幅冉冉张开的中国科技投资全景图。从智能驾驶的加快普及，到东谈主形机器东谈主的蓄势待发；从贸易航天的国度相识与市集机遇，到低空经济的审慎不雅察；再到 AI 作为底层引擎的全面赋能，一个以"新质坐褥力"为主导的科技创新大期间已然莅临。

但是，机遇每每与风险并存。如安在"百舸争流"致使"百团大战"的浓烈竞争中，辨识出真实的价值凹地？如安在工夫的"物化谷"与贸易化的"爆发点"之间，把捏最好的投资时机？如安在主机厂的星辰大海与零部件的隐形冠军之间，作念出合适自身风险收益特征的采取？

胡仲江给出的谜底，并非浅薄的"买入"或"卖出"信号，而是一套基于对产业深入清楚、对不同阶段知道判断、对风险充分证明的投资玄学。这套玄学，既看到了中国在全球科技海浪中的巨大后劲与私有上风（如将强的制造业基础、巨大的原土市集、快速迭代的竞争文化），也正视了其中的挑战与省略情味。

"智启新元，向新而行"。关于中国的投资者而言，将来十年无疑是充满挑战的十年自慰 偷拍，更是充满机遇的十年。清楚并拥抱新质坐褥力，在科技创新的海浪中，寻找那些能够穿越周期、界说将来的力量，将是获取逾额文书的要害所在。